利率衍生品市场的发展，对于规避利率风险、促进金融市场价格发现及完善金融市场体系等具有重要意义。近年来，我国跨境人民币业务快速发展，资本项目可兑换扎实推进，债券市场双向开放稳步加快，境外人民币离岸中心不断建立，促使越来越多的境外机构、QFII和RQFII等持有与使用人民币。与此同时，随着我国利率市场化改革的加快推进，利率市场的波动幅度明显提高，境外金融机构、企业和个人所面临的人民币利率风险越来越大，人民币利率衍生品市场将会由此取得长足发展。党的十八届三中全会提出要加快推进利率市场化，丰富金融市场的层次和产品。2014年5月《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》也提出"配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品"。2015年3月5日，李克强总理在第十二届全国人民代表大会第三次会议政府工作报告中提出发展金融衍生品市场。可以预见，未来一段时间人民币利率衍生品市场将会取得广阔的发展空间。下一阶段，我国场外利率衍生品市场的发展需要在以下方面加以推进。

（一）推动产品创新，不断丰富人民币利率衍生产品

当前，我国场外利率衍生品市场的第一要务仍是发展，而发展的重点和关键在于产品创新，"鼓励创新、发展市场、加强监管、防范风险"应是我国发展场外利率衍生品市场的基本思路。对此，需要不断推动利率衍生产品创新，积极推动简单的、基础性产品创新和相关机制创新，并在活跃现有基础衍生品交易的基础上，积极发挥政府的推动作用，激励各类市场参与主体的创新意识，研究推出和不断完善利率期权及混合衍生工具等产品，进一步完善价格发现功能，满足市场参与主体对利率风险管理的需求。对于利率期权，可先推出标准化程度较高且与实体经济关系密切的简单产品，如与现有利率互换交易关系密切、市场需求广泛的利率上下限期权、互换期权以及债券期权，待市场发展到一定程度再逐步推出各类奇异期权。

（二）完善法规制度、基础设施建设及监管体系，保障市场运行效率与安全

良好的市场环境是金融衍生品市场稳健发展的基础。我国20世纪90年代引入衍生产品的失败经验和教训表明，法制、监管、规范是金融衍生品市场健康发展的重要保障。因此，我国场外利率衍生品市场的发展，要始终秉持有管理的发展思路，牢牢把握"制度先行、规范发展"的原则，坚持在规范中发展市场。其一，要完善市场制度，加强市场规范管理，包括研究制定统一的金融衍生产品市场管理办法，规范参与者行为；建立完善的投资者保护制度，保护投资者的合法权益；完善场外衍生品交易信息报备制度，强化信息披露要求，提高市场透明度等。其二，完善市场组织运行架构，加强市场基础性建设，包括进一步完善场外利率衍生品市场的交易机制和交易系统建设，完善做市商制度和结算代理制度，健全中央对手方集中清算机制，推进衍生品交易主协议与ISDA主协议接轨，加快衍生品交易信息报告库建设和投资者信用评级体系建设等，从而全面提升人民币利率衍生品市场的广度和深度。其三，进一步完善监管体系，加强监管协调，进一步完善我国场外衍生品市场的监管体系，在"一行三会"之间建立良好的监管协调机制和各部门间的信息共享机制，并充分发挥交易商协会作为行业自律组织在市场监测、标准文本制定及有关自律规则和指引制定等市场自律规范方面的积极作用，有效丰富和完善市场监管层次。

（三）加强市场培育，进一步健全金融市场基准利率体系

人民币利率互换交易的核心在于其浮动端参考利率的设计与固定利率的定价（以及市值重估和风险控制）。这需要进一步健全金融市场基准利率体系，优化人民币利率衍生产品定价基准。从当前看，FR007在一定时期内仍会是人民币利率互换最主要的参考基准，但未来Shibor的重要性会不断上升，特别是以3个月和1年期Shibor为基准的利率互换可以较好地匹配发行人或投资者的资产定价。因此，要进一步完善Shibor的形成机制，扩大Shibor运用的市场基础，不断提升Shibor的市场基准性和权威性，尤其要支持和验证中长端Shibor的基准性。此外，也要继续加强包括贷款基础利率（Loan Prime Rate，LPR）、国债收益率等在内的市场基础利率体系和基准收益率曲线的培育建设，丰富人民币利率互换的浮动端参考基准。

（四）推动市场参与主体多元化，促进市场风险合理分配

利率风险只能通过衍生品交易转移，无法通过基础资产"平仓"化解，因此市场对利率衍生品存在刚性需求。[5]而金融衍生品交易具有高风险特征，需要具备不同风险承担能力的投资者共同参与，才能促进市场风险合理分配，推动市场平稳健康持续发展。与此同时，套期保值者、套利者和投机者等多类型主体的参与，也有助于市场价格发现。国际成熟市场上，场外金融衍生品市场参与者包括投资银行、商业银行、基金、保险公司、其他投资者等，各类投资者所占的比重比较平衡。因此，我国人民币利率衍生品市场的发展，也要不断放松管制，增加投资者数量和类别，尤其是吸引更多的企业和个人参与交易，允许资产管理产品等非法人投资者参与，而不仅仅限于银行等金融机构之间进行交易，从而推动投资者类型多元化及风险承担能力差异化，从而使金融与实体经济的联系更为密切。

（五）加强监测分析，建立市场风险防范管理机制

其一，督促和引导机构投资者建立健全内部控制和风险管理制度，加强相关衍生品业务培训，提高对衍生产品的分析、定价和风险管理能力。其二，加强场外衍生产品市场宣传和投资者教育，增强风险防范和自我保护意识，提高衍生产品市场参与者的整体素质。其三，建立和完善场外衍生产品交易的监测制度与指标体系，建立交易风险预警和应急处置机制，做到"早发现、早处理"风险，保障市场安全健康运行。（作者：朱永行）